Tác giả: Tom Analysis, Nhà nghiên cứu thường trú tại SoSo Value

Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hồng Kông đã chính thức công bố danh sách các quỹ ETF giao ngay tài sản ảo được phê duyệt ChinaAMC (Hồng Kông), Harvest International, và ETF giao ngay Bitcoin và Ethereum giao ngay của Bosera International đều có trong danh sách. Sáu sản phẩm ETF giao ngay này đã mở cửa cho đăng ký mới từ ngày 25 đến ngày 26 tháng 4 và được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông vào ngày 30 tháng 4.

Thông qua các đăng ký mới, 6 quỹ ETF giao ngay tại Hồng Kông đã đạt được quy mô ban đầu tốt, theo dữ liệu của SoSo Value, 3 quỹ ETF Bitcoin có tổng giá trị ròng là 248 triệu USD và 3 quỹ ETF Ethereum có tổng giá trị ròng là 45 triệu USD, với tổng giá trị ròng là 45 triệu USD. tổng giá trị ròng gần 300 triệu đô la Mỹ; và sản phẩm Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ, ngoại trừ Grayscale (GBTC), được chuyển đổi từ quỹ tín thác thành quỹ ETF, có tổng giá trị ròng chỉ 130 triệu đô la trong ngày đầu tiên. . Tuy nhiên, xét về khối lượng giao dịch trong ngày đầu tiên, các quỹ ETF tiền điện tử của Hồng Kông nhỏ hơn nhiều so với các quỹ ETF của Hoa Kỳ. Theo dữ liệu của SoSo Value, khối lượng giao dịch trong ngày đầu tiên của sáu quỹ ETF tiền điện tử Hồng Kông vào ngày 30 tháng 4 chỉ là 12,7 triệu USD. thấp hơn nhiều so với khối lượng giao dịch bằng USD của Mỹ trong ngày đầu tiên niêm yết là 4,66 tỷ USD.

Chúng tôi đã quan sát thấy sự không khớp lớn giữa quy mô ban đầu của quỹ ETF tiền điện tử Hồng Kông và khối lượng giao dịch trong ngày đầu tiên của quỹ ETF tiền điện tử Hồng Kông. Nó có thể có tác động gì đến thị trường tiền điện tử? cơ hội đầu tư? Người biên tập sẽ phân tích điều này thông qua mối quan hệ cung cầu của các quỹ ETF Hồng Kông.

Hình 1: Tổng quan về dữ liệu ETF tiền điện tử giao ngay tại Hồng Kông (nguồn dữ liệu: SoSo Value)

Phía cầu: Các nhà đầu tư Nhân dân tệ Trung Quốc đại lục không được phép mua và số vốn gia tăng có thể bị hạn chế, dẫn đến khối lượng giao dịch thấp.

Quỹ ETF tiền điện tử Hồng Kông này vẫn có những hạn chế nghiêm ngặt về trình độ của nhà đầu tư và các nhà đầu tư đại lục không thể tham gia giao dịch. Lấy Futu Securities làm ví dụ, chủ tài khoản phải là người không cư trú tại Trung Quốc đại lục và Hoa Kỳ trước khi giao dịch có thể được tiến hành. Thị trường kỳ vọng các quỹ đại lục sẽ được giao dịch thông qua Hong Kong Stock Connect về phía nam, hiện không được phép và dự kiến ​​sẽ khó mở trong thời gian dài.

Về mặt phí, các quỹ ETF tiền điện tử của Hồng Kông không vượt trội so với các quỹ ETF của Hoa Kỳ, chúng kém hấp dẫn hơn đối với các tổ chức muốn nắm giữ chúng trong thời gian dài. Theo dữ liệu của SoSo Value, 11 quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Hoa Kỳ, ngoại trừ Grayscale và Hashdex, những quỹ lớn nhất như IBIT và CBOE có mức phí quản lý khoảng 0,25%, trong khi tỷ lệ toàn diện của 3 quỹ ETF Bitcoin ở Hong Kong tương đối Tỷ lệ cao hơn, với HuaXia ở mức 1,99%, Harvest ở mức 1,00% và Boshi ở mức thấp nhất là 0,85%. Ngay cả khi giảm phí quản lý ngắn hạn, vẫn không có lợi thế về tỷ lệ. Do chênh lệch phí, chi phí nắm giữ Bitcoin ETF của Hoa Kỳ thấp hơn đối với các nhà đầu tư tổ chức lạc quan về thị trường tiền điện tử và muốn nắm giữ nó trong thời gian dài.

Trong tương lai, nguồn vốn từ phía cầu có thể đến từ hai nguồn chính: 1) Các nhà đầu tư bán lẻ Hồng Kông. Đối với các nhà đầu tư bán lẻ có thẻ ID Hồng Kông, ngưỡng mua ETF tiền điện tử Hồng Kông thấp hơn. Nếu bạn đang mua một quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ, bạn cần phải có chứng chỉ nhà đầu tư chuyên nghiệp (PI) và việc đăng ký chứng chỉ PI cần có chứng chỉ danh mục đầu tư 8 triệu HKD hoặc chứng chỉ tổng tài sản là 40 triệu HKD. Lần này, Hong Kong Bitcoin Spot ETF cho phép các nhà đầu tư bán lẻ giao dịch và giờ giao dịch phù hợp hơn với lịch trình của châu Á, đây là một bổ sung quan trọng. 2) Các nhà đầu tư truyền thống quan tâm đến Ethereum. Quỹ Ethereum ETF Hồng Kông là quỹ ra mắt đầu tiên trên thế giới, vì vậy các nhà đầu tư gặp khó khăn đáng kể trong việc nắm giữ tiền tệ và lạc quan về triển vọng của Ethereum có thể mang lại sự tăng trưởng gia tăng cho Ethereum ETF.

Hình 2: Tỷ lệ phí ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ (nguồn dữ liệu: SoSo Value)

Hình 3: Tỷ lệ phí ETF giao ngay tiền điện tử ở Hồng Kông (nguồn dữ liệu: do SoSo Value tổng hợp)

Bên cung: Phương thức mua lại bằng hiện vật làm tăng nguồn cung cổ phiếu ETF và tăng quy mô ban đầu

Sự khác biệt lớn nhất giữa ETF giao ngay tiền điện tử của Hồng Kông và ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ là ngoài việc quy đổi bằng tiền mặt (bằng tiền mặt), một phương thức quy đổi vật chất (bằng hiện vật) bổ sung được thêm vào. Điều này cũng trực tiếp xác định rằng ở cấp độ chia sẻ ETF, các quỹ ETF tiền điện tử Hồng Kông có thể có nhiều nhà cung cấp hơn.

Mua lại vật chất có nghĩa là khi các nhà đầu tư đăng ký (tạo) hoặc mua lại cổ phiếu ETF, họ có thể sử dụng tiền điện tử (Bitcoin hoặc Ethereum) để trao đổi thay vì tiền mặt. Khi đăng ký, nhà đầu tư cung cấp một lượng tiền điện tử nhất định cho ETF để đổi lấy cổ phiếu ETF; khi mua lại, nhà đầu tư trả lại cổ phiếu ETF để đổi lấy tiền điện tử tương ứng.

Đề cập đến việc so sánh quy trình đăng ký tiền điện tử ở Hồng Kông trong Hình 2, chúng ta có thể thấy rằng có hai điểm khác biệt chính giữa đăng ký vật lý và đăng ký tiền mặt:

1) Người nắm giữ tiền tệ có thể trực tiếp sử dụng tiền tệ để đăng ký: Đối với một số người nắm giữ tiền tệ lớn, chẳng hạn như chủ sở hữu mỏ, họ có thể dễ dàng chuyển đổi tiền tệ của mình thành cổ phiếu ETF và ngoài việc nắm giữ tiếp theo, cổ phiếu ETF có thể hỗ trợ mua lại tiền mặt, cũng hỗ trợ bán trực tiếp để lấy tiền mặt trên Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông, với phương thức xử lý rất linh hoạt.

2) Đối với thị trường tiền điện tử, đăng ký vật lý sẽ không mang lại nguồn tiền gia tăng vào thị trường mà chỉ mang lại sự chuyển động của tiền điện tử giữa các tài khoản khác nhau. Đăng ký tiền mặt sẽ mang lại đơn đặt hàng mua thực tế cho tài sản tiền điện tử trên chuỗi.

Do đó, những người đăng ký mua cổ phiếu ETF tiền điện tử Hồng Kông bao gồm cả người đăng ký tiền mặt truyền thống và những người nắm giữ tiền tệ lớn. Mặc dù mỗi công ty vẫn chưa tiết lộ tỷ lệ cụ thể của đăng ký vật lý và đăng ký tiền mặt, nhưng theo truyền thông đại chúng của OSL, tỷ lệ của đợt đăng ký vật lý đầu tiên trong ETF có thể chiếm hơn 50%, điều này cũng giải thích tại sao quy mô gây quỹ ban đầu của các quỹ ETF tiền điện tử ở Hồng Kông có thể đạt tới Gần 300 triệu đô la Mỹ được đóng góp một phần bằng cách đăng ký thực tế. Nhưng mặt khác, những cổ phiếu ETF được mua thực tế này có thể được chuyển đổi thành lệnh bán trong các giao dịch trên thị trường thứ cấp tiếp theo.

Hình 4: So sánh quy trình đăng ký tiền điện tử ETF vật lý và tiền mặt tại Hồng Kông

Cung cầu toàn diện, chú ý chiết khấu, chiết khấu để nắm bắt cơ hội đầu tư

Theo phân tích toàn diện ở trên về cả cung và cầu, không giống như ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ, chúng ta có thể theo dõi dòng vốn vào ròng hàng ngày (Tổng dòng tiền vào ròng) của ETF. Để biết chi tiết, vui lòng tham khảo https://sosovalue.xyz. /assets/us-btc -spot) để đánh giá một cách trực quan tác động của số tiền gia tăng do Bitcoin ETF mang lại cho chuỗi đối với giá của tài sản tiền điện tử. Cung và cầu của các quỹ ETF giao ngay tiền điện tử ở Hồng Kông phức tạp hơn và dữ liệu do các công ty quỹ khác nhau công bố không thể phân biệt rõ ràng giữa đăng ký và mua lại bằng tiền mặt và vật chất. Trong bối cảnh này, chúng tôi tin rằng tỷ lệ chiết khấu/phí bảo hiểm trên thị trường đại chúng (được giao dịch trên Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông) có thể là một chỉ báo tốt hơn để quan sát.

Như chúng tôi đã phân tích ở trên, trong các giao dịch tại chỗ trên Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông, chiết khấu và phí bảo hiểm là sự thể hiện rõ nhất sức mạnh của cả cung và cầu. Nếu một ETF bị giảm giá, điều đó cho thấy người bán sẵn sàng bán hơn và cung vượt quá cầu. Các nhà tạo lập thị trường có động cơ mua cổ phiếu ETF với giá chiết khấu trên Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông, sau đó đến nhà phát hành ETF để mua lại cổ phiếu. qua quầy, do đó kiếm được chênh lệch giá và giảm tổng tài sản ròng của ETF, dòng vốn chảy ra có tác động tiêu cực đến thị trường mã hóa tổng thể. Toàn bộ quá trình có thể được tóm tắt đơn giản là: Giảm giá ETF->bán mạnh hơn->có thể rút lại-->tác động tiêu cực đến thị trường tiền điện tử. Ngược lại, giả sử rằng phí bảo hiểm ETF --> lệnh mua mạnh hơn --> có thể dẫn đến đăng ký --> có tác động tích cực đến thị trường tiền điện tử.

Theo dữ liệu của SoSo Value, tính đến cuối ngày 30 tháng 4, ngoại trừ Harvest Bitcoin Spot ETF (3439.HK) và Harvest Ethereum Spot ETF (3179.HK), tạo ra phí bảo hiểm âm lần lượt là -0,18% và -0,19%, khác Các sản phẩm đều có phí bảo hiểm dương và phí bảo hiểm dương cao nhất là 0,33% trong ngày giao dịch trong ngày, lực bán bị hạn chế và lực mua tương đối mạnh. Xem xét ảnh hưởng của các nhà tạo lập thị trường trong ngày đầu tiên niêm yết ETF, dữ liệu chiết khấu và phí bảo hiểm này có thể được quan sát liên tục. Nếu phí bảo hiểm dương có thể tiếp tục được duy trì, dự kiến ​​sẽ tiếp tục thu hút các nhà đầu tư đăng ký, đặc biệt là từ những người nắm giữ tiền tệ. Sau đó, quy mô của ETF tiền điện tử giao ngay ở Hồng Kông sẽ vượt quá giá trị ước tính là 500 triệu USD; Và nếu phí bảo hiểm chuyển sang âm, bạn nên cảnh giác với các giao dịch chênh lệch giá để mua lại cổ phiếu ETF và các tổ chức phát hành ETF để bán tiền điện tử, khiến thị trường tiền điện tử đi xuống.

Hình 5: Cơ chế tác động cung và cầu ETF giao ngay tiền điện tử Hồng Kông (nguồn dữ liệu: do SoSo Value tổng hợp)

Quỹ ETF tiền điện tử Hồng Kông cũng có giá trị quan trọng đối với các nhà đầu tư: nó bổ sung đường dẫn chuyển đổi và lưu thông cho tài sản tiền điện tử và tài sản tài chính có thể giao dịch.

Mặc dù sự chấp thuận nhanh chóng của ETF tiền điện tử giao ngay Hồng Kông có thể có ít tác động ngắn hạn hơn đến thị trường tiền điện tử so với ETF giao ngay của Hoa Kỳ, nhưng trong trung và dài hạn, cơ chế đăng ký và mua lại vật lý của ETF tiền điện tử Hồng Kông cũng mang lại cơ hội cách để tài sản tiền điện tử được chuyển đổi thành tài sản tài chính truyền thống. Thông qua đăng ký vật lý, tiền điện tử được chuyển đổi thành cổ phiếu ETF Vì cổ phiếu ETF có giá trị hợp lý và tính thanh khoản theo giá thị trường tài chính truyền thống, nên việc nắm giữ các quỹ ETF tài sản tiền điện tử có thể được sử dụng làm chứng chỉ tài sản trong thị trường tài chính truyền thống, do đó cho phép sử dụng nhiều loại đòn bẩy khác nhau. , chẳng hạn như cho vay thế chấp, xây dựng các sản phẩm có cấu trúc, v.v., tiếp tục mở ra các kênh giữa tài sản tiền điện tử và tài chính truyền thống, đồng thời giá trị của tài sản tiền điện tử có thể được phản ánh và hiện thực hóa đầy đủ hơn.

Từ góc độ vĩ mô và dài hạn hơn, việc Hồng Kông chấp thuận các quỹ ETF giao ngay Bitcoin và Ethereum là một bước phát triển quan trọng đối với thị trường tiền điện tử toàn cầu. Chính sách này sẽ phản ánh bức tranh tài chính của cộng đồng Trung Quốc trong dài hạn và cũng là vai trò của nó. tiền điện tử trong hệ thống tài chính toàn cầu là một bước quan trọng hướng tới việc hợp pháp hóa hơn nữa.