Nguồn: Arthur Hayes, The Ugly

Biên soạn bởi: jk, Odaily Planet Daily

Biên dịch: Aurora, BitouchNews

Thực tế xấu xí là phần đầu tiên trong loạt phim gồm ba phần. “The Good Side” sẽ thảo luận về sự trỗi dậy của các đồng tiền meme chính trị, trong khi “The Bad Side” sẽ khám phá cách những người nắm giữ tiền điện tử ở Mỹ có thể thất vọng với các chính sách quản lý tiền điện tử của chính quyền Trump.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Tôi là nhà đầu tư và cố vấn cho Ethena, công ty mẹ của đồng tiền ổn định $USDe, được nhắc đến nhiều lần trong bài viết này.

Nội dung văn bản như sau:

“Dừng lại—giữ khoảng cách ba mươi mét.” Đây là những chỉ dẫn mà một hướng dẫn viên đã đưa cho tôi khi trượt tuyết lên một ngọn núi lửa đang ngủ yên cách đây vài tuần. Chúng tôi duy trì tốc độ chậm rãi cho đến khi lên tới độ cao 1600m so với mực nước biển thì mọi thứ thay đổi.

Khi chúng tôi dừng lại cùng nhau trên đường gờ, hướng dẫn viên của tôi nói, "Đoạn đó khiến bụng tôi thắt lại. Nguy cơ tuyết lở quá cao. Chúng ta hãy bắt đầu trượt tuyết ở đây." Tôi không có trực giác như vậy và không thể phát hiện ra Tinh tế nhưng sâu sắc sự thay đổi của lớp tuyết. Đây chính xác là lý do tại sao tôi luôn chọn trượt tuyết cùng một hướng dẫn viên được cấp chứng chỉ - địa hình có vẻ tầm thường có thể trở thành nấm mồ lạnh lẽo của tôi. Bạn không bao giờ có thể chắc chắn liệu việc trượt xuống dốc có gây ra tuyết lở hay không, nhưng nếu rủi ro được nhận thấy vượt quá khả năng chịu đựng của bạn, thì việc dừng lại, đánh giá lại và thay đổi lộ trình là điều khôn ngoan.

Trong bài viết đầu tiên trong năm, tôi đã công bố với thế giới quan điểm lạc quan của mình về thị trường, ít nhất là trong quý đầu tiên. Tuy nhiên, khi tháng 1 kết thúc, sự phấn khích của tôi đã giảm bớt. Những thay đổi tinh vi trong bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương, sự biến động trong tốc độ mở rộng tín dụng ngân hàng, mối quan hệ giữa lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm của Hoa Kỳ với giá cổ phiếu và Bitcoin, cùng diễn biến giá điên rồ của $TRUMP đều khiến tôi cảm thấy bất an. Cảm giác này rất giống với tâm lý trước khi thị trường sụp đổ vào cuối năm 2021.

Lịch sử sẽ không chỉ lặp lại mà sẽ luôn luôn tương tự nhau. Tôi không nghĩ đợt tăng giá này đã kết thúc, nhưng xét về mặt xác suất hướng tới tương lai, Bitcoin có nhiều khả năng sẽ giảm xuống còn 70.000 đến 75.000 đô la trước khi tăng lên 250.000 đô la vào cuối năm hơn là tiếp tục tăng. Tăng mà không có bất kỳ sự thoái lui nào . Kết quả là, Maelstrom đã tăng cổ phần Ethena $USDe của mình lên mức cao nhất mọi thời đại và tiếp tục khóa lợi nhuận ở nhiều vị thế altcoin. Chúng tôi vẫn duy trì vị thế mua ròng đáng kể, nhưng nếu linh cảm của tôi là đúng, chúng tôi sẽ nắm giữ một lượng tiền mặt dự trữ lớn để mua vào bất kỳ đợt thoái lui nào của Bitcoin và nắm giữ các vị thế lớn khi nhiều altcoin cao cấp giảm giá.

Một đợt điều chỉnh ở mức độ này sẽ rất nghiêm trọng vì tâm lý lạc quan của thị trường hiện tại đang cực kỳ cao. Trump tiếp tục đưa ra những tuyên bố ủng hộ tiền điện tử thông qua các sắc lệnh hành pháp, thúc đẩy tâm lý thị trường bằng cách ân xá cho Ross Ulbricht và gần đây đã tung ra đồng Meme của riêng mình, thổi bùng cơn sốt trên thị trường tiền điện tử. Tuy nhiên, ngoại trừ việc ra mắt Meme Coin, hầu hết mọi thứ đều diễn ra như mong đợi. Điều mà thị trường vẫn chưa nhận thức đầy đủ là việc phát hành tiền pháp định tại Hoa Kỳ, Trung Quốc và Nhật Bản đang chậm lại.

Phần còn lại của bài viết này sẽ thảo luận về các biểu đồ liên quan và thông báo về chính sách tiền tệ từ nhiều quốc gia khác nhau, điều này đã thúc đẩy tôi giảm lượng tiền điện tử nắm giữ tại Maelstrom.

Hoa Kỳ

Quan điểm của tôi về chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ chịu ảnh hưởng bởi hai niềm tin vững chắc:

Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm sẽ tăng lên 5% đến 6% và gây ra một cuộc khủng hoảng tài chính nhỏ.

Các quan chức Fed ghét Trump, nhưng họ sẽ làm những gì cần thiết để bảo vệ hệ thống tài chính theo Pax Americana.

Sau đây tôi sẽ giải thích sự tương tác giữa hai quan điểm này.

Trái phiếu kho bạc 10 năm

Đồng đô la Mỹ là đồng tiền dự trữ của thế giới và trái phiếu kho bạc Mỹ là tài sản dự trữ toàn cầu. Điều này có nghĩa là nếu một quốc gia hoặc tổ chức có thặng dư đô la, thì việc mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ là cách an toàn nhất để lưu trữ giá trị đồng thời vẫn kiếm được tiền lãi. Vì trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ được coi là tài sản "không có rủi ro" theo tiêu chuẩn kế toán nên các tổ chức tài chính có thể vay tiền hoặc tài sản với đòn bẩy gần như không giới hạn để mua chúng. Tuy nhiên, nếu giá trị trái phiếu kho bạc giảm nhanh chóng, câu chuyện cổ tích về kế toán có thể trở thành cơn ác mộng kinh tế, khi các tổ chức tài chính có hệ thống có nguy cơ phá sản.

Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm là chuẩn mực ảnh hưởng đến giá của hầu hết các công cụ thu nhập cố định trung và dài hạn, chẳng hạn như thế chấp và cho vay mua ô tô. Đây là một trong những mức giá tài sản quan trọng nhất trong hệ thống tiền tệ fiat, vì vậy lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm rất quan trọng.

Mọi cuộc khủng hoảng tài chính kể từ năm 1913 (năm thành lập Cục Dự trữ Liên bang) đều được “giải quyết” bằng cách in tiền, dẫn đến sự tích tụ liên tục đòn bẩy trong hệ thống tài chính. Kết quả là, ngưỡng xảy ra khủng hoảng trong hệ thống tài chính đang ngày càng thấp hơn. Khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm đột ngột vượt ngưỡng 5%, cựu Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ “Bad Gurl” Yellen đã ngay lập tức đưa ra chính sách phát hành thêm trái phiếu kho bạc ngắn hạn (T-bills), về cơ bản là một phương pháp in tiền ẩn. Kết quả là, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm nhanh chóng giảm xuống mức 3,60%, đánh dấu mức thấp cục bộ trong chu kỳ này.

Nếu 5% là ngưỡng quan trọng đối với cuộc khủng hoảng tài chính, tại sao lợi suất lại tăng từ mức 4,6% hiện tại lên 5% hoặc thậm chí cao hơn? Để trả lời câu hỏi này, chúng ta cần hiểu ai là người mua chính trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ.

Ai đang mua những trái phiếu chính phủ "rác" này?

Như chúng ta đều biết, chính phủ Hoa Kỳ đang phát hành nợ với tốc độ chưa từng có. Tính đến thời điểm hiện tại, quy mô nợ quốc gia của Hoa Kỳ đã đạt 36,22 nghìn tỷ đô la Mỹ, gấp đôi so với con số 16,70 nghìn tỷ đô la Mỹ vào cuối năm 2019. Vậy, ai đã mua những trái phiếu chính phủ này?

Chúng ta hãy cùng xem xét một số người mua tiềm năng chính.

1. Cục Dự trữ Liên bang

Cục Dự trữ Liên bang đã thực hiện nới lỏng định lượng (QE) từ năm 2008 đến năm 2022, trong thời gian đó, cơ quan này đã mua hàng nghìn tỷ đô la trái phiếu kho bạc. Tuy nhiên, bắt đầu từ năm 2022, Fed sẽ ngừng in tiền (thắt chặt định lượng, QT) và ngừng tăng lượng trái phiếu kho bạc nắm giữ.

2. Ngân hàng thương mại Mỹ

Các ngân hàng thương mại Hoa Kỳ đã mua mạnh khi giá trái phiếu kho bạc ở mức cao kỷ lục, nhưng sau đó lại bị đánh bại bởi "lạm phát tạm thời" và chu kỳ tăng lãi suất nhanh nhất trong 40 năm của Cục Dự trữ Liên bang. Tệ hơn nữa, theo các quy tắc về mức độ đủ vốn của Basel III, các ngân hàng cần có thêm vốn chủ sở hữu làm tài sản thế chấp khi mua trái phiếu chính phủ, điều này làm tăng đáng kể chi phí nắm giữ trái phiếu chính phủ. Kết quả là, bảng cân đối kế toán của các ngân hàng thương mại Hoa Kỳ đã bị chiếm dụng hoàn toàn và không thể mua thêm trái phiếu kho bạc.

3. Các nước có thặng dư ngoại hối lớn

Điều này đề cập đến các nước xuất khẩu dầu mỏ (như Ả Rập Xê Út) và các nước xuất khẩu hàng hóa (như Trung Quốc và Nhật Bản). Mặc dù các quốc gia này nhận được một lượng lớn đô la từ thương mại toàn cầu, nhưng họ không tích cực mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Ví dụ, thặng dư thương mại 12 tháng của Trung Quốc tính đến tháng 11 năm 2024 lên tới 962 tỷ đô la, nhưng trong cùng kỳ, lượng trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ mà Trung Quốc nắm giữ đã giảm khoảng 14 tỷ đô la.

Vậy, ai đang mua những trái phiếu chính phủ "giấy vệ sinh thô một lớp" này?

Mặc dù Hoa Kỳ đang tuyệt vọng đưa nợ quốc gia vào hệ thống tài chính toàn cầu, nhưng cuộc khủng hoảng nợ vẫn chưa nổ ra. Tôi hỏi lại, ai đang mua những trái phiếu rác này? Có thể nói rằng bất kỳ ai mua những bông hoa cúc này đều không tôn trọng chính cây cúc của mình.

Chúng ta hãy dành một tràng pháo tay cho các quỹ đầu cơ giá trị tương đối (RV). Các quỹ này, thường được đăng ký tại Vương quốc Anh, Quần đảo Cayman, Luxembourg và những nơi khác để tránh thuế, là bên mua trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ ở mức nhỏ. Làm sao tôi biết được? Thông báo tái cấp vốn hàng quý (QRA) gần đây của Kho bạc Hoa Kỳ chỉ rõ rằng các quỹ đầu cơ này hiện là người mua nhỏ đang hỗ trợ lợi suất trái phiếu kho bạc. Hơn nữa, nếu bạn xem báo cáo TIC (Dòng vốn quốc tế) hàng tháng do Bộ Tài chính Hoa Kỳ công bố, bạn sẽ thấy rằng các tổ chức ở các quốc gia và khu vực nói trên đã tích lũy một lượng lớn nợ của Bộ Tài chính Hoa Kỳ.

Các quỹ đầu cơ thực hiện giao dịch chênh lệch giá trái phiếu kho bạc như thế nào?

Miễn là giá giao dịch trái phiếu kho bạc giao ngay thấp hơn giá hợp đồng tương lai trái phiếu kho bạc tương ứng, các quỹ đầu cơ có thể kiếm lời thông qua các giao dịch chênh lệch giá (giao dịch cơ sở). Vì mức chênh lệch giá rất hẹp nên cách duy nhất để kiếm được nhiều tiền là giao dịch số tiền tượng trưng lên tới hàng tỷ. Tuy nhiên, các quỹ đầu cơ không có nhiều tiền mặt nên họ cần hệ thống ngân hàng cung cấp đòn bẩy.

Quá trình giao dịch như sau:

Các quỹ đầu cơ mua trái phiếu kho bạc bằng tiền mặt, nhưng trước khi thực sự thanh toán, họ ký các thỏa thuận mua lại (repo) với các ngân hàng lớn.

Các quỹ đầu cơ cung cấp trái phiếu kho bạc và các ngân hàng cung cấp tiền mặt.

Quỹ sử dụng số tiền mặt này để thanh toán cho việc mua trái phiếu kho bạc.

Cuối cùng, các quỹ đầu cơ mua trái phiếu kho bạc bằng tiền của người khác và chỉ phải trả ký quỹ trên sàn giao dịch tương lai (như Sàn giao dịch hàng hóa Chicago CME).

Về mặt lý thuyết, các quỹ đầu cơ RV có thể mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ với số lượng không giới hạn miễn là đáp ứng được các điều kiện sau:

Các ngân hàng có đủ khả năng trên bảng cân đối kế toán để hỗ trợ các giao dịch mua lại (repo).

Lợi suất repo đủ thấp, nếu không giao dịch chênh lệch lãi suất sẽ không có lãi và các quỹ đầu cơ sẽ ngừng mua trái phiếu kho bạc.

Yêu cầu về ký quỹ vẫn ở mức thấp và nếu các quỹ đầu cơ cần đăng ký nhiều ký quỹ hơn trên thị trường tương lai để phòng ngừa rủi ro, số lượng trái phiếu họ có thể mua sẽ giảm. Các quỹ đầu cơ có vốn hạn chế và nếu phần lớn vốn bị khóa trong các tài khoản ký quỹ giao dịch, khối lượng giao dịch của họ sẽ giảm.

Tuy nhiên, vai trò của các quỹ đầu cơ RV với tư cách là người mua đang bị đe dọa do những hạn chế của các yếu tố đã đề cập ở trên.

Bảng cân đối kế toán của ngân hàng / tác động của lãi suất repo

Theo Basel III, bảng cân đối kế toán của ngân hàng là nguồn tài nguyên hữu hạn. Cung và cầu quyết định rằng khi không gian bảng cân đối kế toán sắp cạn kiệt, giá của nó (tức là lãi suất tái cấp vốn) sẽ tăng vọt. Do đó, khi Kho bạc tiếp tục phát hành thêm trái phiếu kho bạc, các quỹ đầu cơ RV tiến hành nhiều giao dịch chênh lệch lãi suất hơn, sử dụng nhiều tài trợ repo hơn và chiếm nhiều không gian bảng cân đối kế toán của ngân hàng hơn, cuối cùng dẫn đến lãi suất repo qua đêm (lãi suất repo o/n). Tăng vọt.

Khi lãi suất repo tăng vọt và các quỹ ngừng mua, thị trường trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ sẽ sụp đổ.

Nếu bạn muốn tìm hiểu thêm về các cơ chế cơ bản của thanh khoản thị trường tài chính, tôi khuyên bạn nên đăng ký báo cáo nghiên cứu của Zoltan Pozar, trong đó cung cấp phân tích chuyên sâu về các cơ chế của thị trường tiền tệ.

Yêu cầu ký quỹ giao dịch

Nói một cách đơn giản, tài sản càng biến động thì yêu cầu về ký quỹ càng cao. Khi giá trái phiếu giảm, tính biến động tăng lên. Nếu giá trái phiếu giảm/lợi suất tăng, tính biến động (ví dụ như chỉ số MOVE) tăng vọt. Khi điều này xảy ra, yêu cầu ký quỹ đối với hợp đồng tương lai trái phiếu tăng lên, khiến hoạt động mua trái phiếu của các quỹ đầu cơ RV giảm nhanh chóng.

Hai yếu tố trên tương tác với nhau để hình thành nên cơ chế phản xạ. Câu hỏi đặt ra là, liệu có cách nào để tháo nút thắt Gordian này thông qua chính sách tiền tệ để các quỹ đầu cơ RV có thể tiếp tục tài trợ cho Kho bạc hay không?

Câu trả lời tất nhiên là có. Những người kiểm soát tiền của chúng ta luôn tìm ra cách giải quyết khủng hoảng tài chính bằng các thủ thuật kế toán. Trong trường hợp này, Cục Dự trữ Liên bang có thể đình chỉ tỷ lệ đòn bẩy bổ sung (SLR). Nếu quy tắc SLR bị đình chỉ để không còn áp dụng đối với Kho bạc Hoa Kỳ và các thỏa thuận mua lại liên quan (repo), các ngân hàng sẽ có thể sử dụng đòn bẩy không giới hạn.

Nếu chính sách miễn trừ SLR có hiệu lực, những điều sau đây sẽ xảy ra:

Các ngân hàng có thể mua trái phiếu chính phủ với số lượng không giới hạn mà không cần phải thế chấp vốn, giúp giải phóng không gian trên bảng cân đối kế toán của họ.

Bảng cân đối kế toán của các ngân hàng không còn bị hạn chế và họ có thể cung cấp dịch vụ tài trợ repo với chi phí thấp.

Bộ Tài chính sẽ bổ sung thêm hai bên mua biên mới: các ngân hàng thương mại và quỹ đầu cơ RV. Giá trái phiếu tăng, lợi suất giảm, yêu cầu ký quỹ giảm - thị trường đã trở lại thịnh vượng và hòa bình.

Nếu Fed muốn "hào phóng hơn", họ có thể dừng QT (thắt chặt định lượng) và khởi động lại QE (nới lỏng định lượng). Điều này sẽ cung cấp cho Bộ Tài chính ba người mua biên lớn.

Bộ Tài chính và Cục Dự trữ Liên bang đều nhận thức rõ những vấn đề trên. Ngành ngân hàng đã kêu gọi trong nhiều năm để có được sự miễn trừ SLR tương tự như sự miễn trừ trong năm 2020. Báo cáo gần đây của Ủy ban tư vấn vay vốn kho bạc (TABCO) nêu rõ rằng thị trường cần được miễn trừ SLR và Fed nên tiếp tục QE để "sửa chữa" các vấn đề thanh khoản trên thị trường kho bạc.

Điều duy nhất còn thiếu chính là ý chí chính trị của Cục Dự trữ Liên bang, điều này đưa tôi đến điểm thứ hai.

Lập trường chính trị của Cục Dự trữ Liên bang

Những bình luận của các cựu quan chức và quan chức hiện tại của Fed, cũng như hành động của họ trong chính quyền Biden, khiến tôi tin rằng Fed sẽ làm mọi cách có thể để ngăn chặn các chính sách của Trump.

Tuy nhiên, vẫn có những giới hạn trong việc hạn chế của Fed. Nếu một tổ chức tài chính lớn phải đối mặt với tình trạng phá sản hoặc sự ổn định tài chính của toàn bộ đế chế bị đe dọa, Cục Dự trữ Liên bang sẽ không ngần ngại điều chỉnh các quy tắc quản lý ngân hàng, giảm chi phí tài trợ hoặc thậm chí khởi động lại máy in tiền.

Các quan chức Cục Dự trữ Liên bang nghĩ gì về Trump?

Sau đây là bình luận của hai quan chức cấp cao của Fed. Người đầu tiên là cựu thành viên Hội đồng Dự trữ Liên bang và Chủ tịch Fed New York William Dudley (Chủ tịch Fed New York 2009-2018), và người thứ hai là Chủ tịch Fed hiện tại Jerome Powell, người mà tôi gọi là "Thằng khốn nạn Beta":

“Cuộc chiến thương mại của Tổng thống Trump với Trung Quốc tiếp tục làm suy yếu lòng tin của doanh nghiệp và người tiêu dùng và làm xấu đi triển vọng kinh tế. Thảm họa do con người tạo ra này đã đặt Cục Dự trữ Liên bang vào thế tiến thoái lưỡng nan: Chúng ta nên cung cấp biện pháp kích thích kinh tế để giảm bớt thiệt hại hay từ chối hợp tác? …Các quan chức Fed Có thể nói rõ rằng nó sẽ không "trả tiền" cho một chính phủ liên tục đưa ra các quyết định thương mại sai lầm, và cho công chúng biết rõ ràng rằng Trump phải gánh chịu hậu quả từ các chính sách của mình... Thậm chí có thể nói rằng bản thân cuộc bầu cử là một trong những trách nhiệm của Cục Dự trữ Liên bang. Xét cho cùng, việc Trump tái đắc cử rõ ràng gây ra mối đe dọa đối với nền kinh tế Hoa Kỳ và toàn cầu, sự độc lập của Fed, cũng như mục tiêu việc làm và lạm phát của Fed.”

— William Dudley, “Fed không nên khuyến khích các chính sách của Trump”

Fed sẽ phản ứng thế nào trước chiến thắng của Trump?

Khi được hỏi tại cuộc họp báo về chính sách rằng Fed sẽ phản ứng thế nào trước chiến thắng của Trump, Jerome Powell cho biết:

“Một số người đã thực hiện những bước rất sơ bộ để bắt đầu đưa những tác động kinh tế lên chính sách vào những dự đoán mang tính giả thuyết cao tại cuộc họp này.”

Điều này thực sự rất thú vị. Trước cuộc bầu cử, Fed đã sử dụng một loạt dự báo kinh tế để hạ lãi suất nhằm giúp Kamala Harris, nhưng hiện tại vì chiến thắng của Trump, họ bắt đầu cân nhắc một loạt dự báo khác. Trên thực tế, Fed lẽ ra phải sử dụng mô hình ước tính tương tự trong những tháng trước cuộc bầu cử. Tuy nhiên, tôi biết những gì? Tôi chỉ là một con rối mật mã.

Cục Dự trữ Liên bang đã làm gì cho Biden?

Ban đầu, chúng ta nghe đến thuật ngữ “lạm phát tạm thời”. Bạn còn nhớ không? Powell bình tĩnh tuyên bố rằng lạm phát do hoạt động in tiền nhanh nhất và lớn nhất trong lịch sử Hoa Kỳ chỉ là hiện tượng tạm thời và sẽ sớm biến mất. Tuy nhiên, bốn năm sau, mức lạm phát vẫn luôn cao hơn mục tiêu lạm phát sai lệch, gian dối và thiếu trung thực của Fed.

Họ sử dụng thủ đoạn này để trì hoãn việc tăng lãi suất cho đến năm 2022, vì biết rằng việc tăng lãi suất có thể gây ra khủng hoảng tài chính hoặc suy thoái kinh tế. Họ đã đúng khi cho rằng Cục Dự trữ Liên bang là nguyên nhân trực tiếp gây ra cuộc khủng hoảng ngân hàng khu vực năm 2023.

Sau đó, Fed đã làm ngơ và “Bad Gurl” Yellen đã hoàn toàn phá hoại chính sách thắt chặt tiền tệ của Fed. Bắt đầu từ tháng 9 năm 2022, bà đã rút thanh khoản khỏi Chương trình mua lại đảo ngược (RRP) bằng cách phát hành thêm trái phiếu kho bạc ngắn hạn (T-bill). Ít nhất thì Cục Dự trữ Liên bang có thể đứng lên phản đối hành động của Bộ Tài chính, xét cho cùng thì họ tuyên bố mình độc lập với chính quyền liên bang, nhưng họ đã không làm vậy.

Đến tháng 9 năm 2023, Fed sẽ tạm dừng tăng lãi suất mặc dù lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu. Đến tháng 9 năm 2024, họ sẽ trực tiếp bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất và in tiền trên diện rộng. Lạm phát có thấp hơn mục tiêu không? KHÔNG.

Cục Dự trữ Liên bang tuyên bố chống lạm phát, nhưng khi chính trị đòi hỏi phải duy trì nguồn tài chính chi phí thấp của chính phủ và đẩy giá tài sản tài chính lên cao, thì Fed lại hợp tác.

Tại sao chính trị cần phải làm điều này? Bởi vì chính quyền Biden đã chắc chắn thất bại ngay từ đầu. Một nửa nước Mỹ tin rằng Biden là một ông già mất trí và đảng của ông đã gian lận trong cuộc bầu cử năm 2020. Nhìn lại, đảng Cộng hòa đã đúng về phẩm chất "thực vật" của Biden, và họ có lẽ cũng đúng về việc liệu ông có gian lận hay không. Trong mọi trường hợp, để ngăn chặn đảng Cộng hòa giành lại Quốc hội và ngăn Trump tái đắc cử vào năm 2024, Cục Dự trữ Liên bang sẽ làm mọi cách có thể để tránh một cuộc khủng hoảng tài chính và kinh tế.

Cục Dự trữ Liên bang bảo vệ hệ thống tài chính hiện tại như thế nào?

Trong một số trường hợp, Fed thậm chí còn vượt quá nhiệm vụ để giúp đỡ đảng Dân chủ. Ví dụ điển hình nhất là việc triển khai Chương trình tài trợ kỳ hạn ngân hàng (BTFP).

Trong cuộc khủng hoảng ngân hàng khu vực vào đầu năm 2023, chính sách tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang và sự sụp đổ của thị trường trái phiếu sau đó đã khiến các ngân hàng phải chịu khoản lỗ thả nổi lớn đối với số lượng lớn trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ được mua vào vào thời điểm cao điểm năm 2020-2021, dẫn đến một cuộc khủng hoảng tài chính khủng hoảng. Cục Dự trữ Liên bang đã cảm nhận được cuộc khủng hoảng và áp dụng một chiến lược chính trị kỳ lạ: để ba ngân hàng hỗ trợ tiền điện tử không thể xoa dịu Elizabeth Warren (một thượng nghị sĩ đã nhiều lần chỉ trích ngành công nghiệp tiền điện tử). Sau đó, Fed đã cung cấp một biện pháp hỗ trợ vô hình cho 4 nghìn tỷ đô la trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và chứng khoán được thế chấp bằng thế chấp (MBS) trên bảng cân đối kế toán của các ngân hàng.

Nhìn lại, BTFP có thể đã phản ứng thái quá, nhưng mục đích của Fed rất rõ ràng: báo hiệu với thị trường rằng nếu hệ thống tài chính Pax Americana phải đối mặt với mối đe dọa lớn, họ sẽ không ngần ngại in tiền và hành động toàn diện.

Máu xấu ( Bad Blood)

Powell là kẻ phản bội, được Trump bổ nhiệm vào năm 2018 nhưng giờ đây là kẻ phản bội hoàn toàn. Điều này không có gì đáng ngạc nhiên, vì chủ nghĩa Trump đã bị suy yếu bởi một nhóm trung úy bất trung trong nhiệm kỳ đầu tiên của ông. Bạn có thể nghĩ đây là điều tốt hoặc điều xấu, nhưng dù thế nào đi nữa, mối quan hệ giữa Trump với Powell hiện đã hoàn toàn tan vỡ.

Sau chiến thắng gần đây của Trump trước Biden, Powell đã ngay lập tức xóa tan mọi nghi ngờ về khả năng từ chức của ông, khi tuyên bố ông sẽ phục vụ hết nhiệm kỳ cho đến tháng 5 năm 2026.

Trump luôn nhấn mạnh rằng Cục Dự trữ Liên bang phải cắt giảm lãi suất để "Làm cho nước Mỹ vĩ đại trở lại". Powell trả lời theo cách thường lệ của mình - các quyết định của Fed "phụ thuộc vào dữ liệu". Điều này có nghĩa là họ làm bất cứ điều gì họ muốn và sau đó có những thực tập sinh trong tầng hầm của Fed để đưa ra một lý thuyết kinh tế nhằm cung cấp cái gọi là "cơ sở học thuật" cho các quyết định của họ. Bạn còn nhớ DSGE (Mô hình cân bằng tổng thể ngẫu nhiên động), Mô hình IS/LM và "Lý thuyết tương đương Ricardian" không? Tất cả những thứ đó đều là nhảm nhí trừ khi bạn làm việc tại Tòa nhà Marriner Eccles, trụ sở của Cục Dự trữ Liên bang.

Trump làm thế nào để khiến Cục Dự trữ Liên bang "chọn phe"?

Ông ta có thể gây ra một cuộc khủng hoảng tài chính nhỏ. Sau đây là một kịch bản có thể xảy ra:

Việc tiếp tục duy trì thâm hụt ngân sách lớn đòi hỏi Bộ Tài chính phải phát hành một lượng lớn trái phiếu chính phủ. Điều này có thể thấy rõ qua việc bổ nhiệm Musk làm người lãnh đạo một "bộ phận meme" không có bất kỳ quyền lực thực sự nào. Sự giàu có của Musk phần lớn dựa trên hàng tỷ đô la tiền trợ cấp và giảm thuế của chính phủ, giống như những gì Tesla được hưởng. Cái gọi là "Bộ Hiệu quả Chính phủ" (DOGE) này không phải là một bộ thực sự của chính phủ liên bang vì việc thành lập một bộ mới đòi hỏi phải có sự cho phép của Quốc hội về mặt lập pháp. Đây chỉ là "vai trò cố vấn danh dự" báo cáo trực tiếp lên Trump và không có quyền lực thực sự. Meme rất mạnh mẽ, nhưng chúng không thể cắt giảm chi tiêu cho chăm sóc sức khỏe hoặc ngân sách quốc phòng. Chỉ có các thành viên của Quốc hội mới có thể đưa ra những quyết định khó khăn này, nhưng tại sao họ lại làm điều có thể gây tổn hại đến cơ hội tái đắc cử của họ vào năm 2026?

Hãy bắt tay ngay vào cuộc chiến về trần nợ công. Bessent (bộ trưởng Tài chính tiềm năng) có thể sử dụng nhiều công cụ tài chính khác nhau để trì hoãn thời điểm chính phủ đóng cửa. Trong cuộc đấu tranh về trần nợ công vào mùa hè năm 2023, Yellen đã sử dụng tiền từ Tài khoản chung của Kho bạc (TGA) để cung cấp thêm thanh khoản cho thị trường và trì hoãn việc đóng cửa chính phủ, cho phép Kho bạc tiếp tục đi vay. Nhưng Bessant có thể chọn ngồi ngoài và không tiêu tốn tiền của TGA. Nếu Bộ Tài chính không bơm tiền, thị trường Kho bạc Hoa Kỳ sẽ bị tê liệt và các nhà đầu tư sẽ điên cuồng bán trái phiếu Kho bạc vì lo sợ chính phủ vỡ nợ.

Chuỗi hoạt động này sẽ nhanh chóng đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm lên trên 5%.

Nếu Besant tuyên bố rằng chính phủ sẽ chạm trần nợ công vào một ngày cụ thể và Bộ Tài chính sẽ không sử dụng tiền của TGA để duy trì hoạt động của chính phủ, tình trạng hỗn loạn trên thị trường tài chính có thể nhanh chóng xảy ra chỉ trong vài ngày.

Khi lợi suất trái phiếu kho bạc tăng vọt, thị trường chứng khoán sẽ lao dốc và một số tổ chức tài chính lớn ở Hoa Kỳ hoặc nước ngoài sẽ phải đối mặt với khủng hoảng thanh khoản nghiêm trọng. Cục Dự trữ Liên bang sẽ bị dồn vào chân tường do thực tế chính trị và sẽ phải thực hiện một số hoặc tất cả những điều sau để cứu hệ thống tài chính:

Cung cấp miễn trừ SLR (Tỷ lệ đòn bẩy bổ sung) để các ngân hàng có thể mua trái phiếu chính phủ với đòn bẩy không giới hạn.

Giảm lãi suất đáng kể.

Ngừng thắt chặt định lượng (QT).

Khởi động lại nới lỏng định lượng (QE).

Nếu Fed thực hiện những hành động này, Trump sẽ công khai khen ngợi Fed vì "đã làm những điều tuyệt vời cho Hoa Kỳ" và thị trường tài chính sẽ được phục hồi.

Những vấn đề trên có thể phát triển thành khủng hoảng do sự bất ổn về trần nợ công, và thời điểm khủng hoảng bùng phát hoàn toàn phụ thuộc vào Trump. Nếu cuộc khủng hoảng xảy ra muộn hơn trong chính quyền Trump, đảng Cộng hòa có nhiều khả năng sẽ bị đổ lỗi cho cuộc khủng hoảng thay vì các vấn đề đòn bẩy tích tụ trong chính quyền Biden. Trump phải đảm bảo rằng cử tri đổ lỗi cho Biden và Đảng Dân chủ, chứ không phải ông hay Đảng Cộng hòa, nếu không chủ nghĩa Trump và phong trào MAGA sẽ chết yểu, chỉ tồn tại được hai năm cho đến khi đảng Dân chủ trở lại nắm quyền sau cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ năm 2026.

Làn sóng in đô la cuối cùng cũng sẽ đến, nhưng điều kiện tiên quyết là Cục Dự trữ Liên bang trước tiên phải đứng về phía Trump. Cục Dự trữ Liên bang không phải là động lực tài chính duy nhất, liệu hệ thống ngân hàng có tạo ra tín dụng không?

Câu trả lời là không. Khi nhìn vào chỉ số tín dụng ngân hàng của tôi, là tổng dự trữ ngân hàng, tiền gửi và nợ phải trả tại Cục Dự trữ Liên bang, thì tăng trưởng tín dụng đã trì trệ. Dòng tiền phải không bị cản trở; nếu việc mở rộng tín dụng chậm lại dưới mức kỳ vọng, thị trường sẽ mất đi lợi nhuận từ chiến thắng của Trump.

Trung Quốc

Vào quý 3 năm 2023, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã công bố một loạt các biện pháp nhằm thúc đẩy nền kinh tế. Về bản chất, những biện pháp này tương đương với việc in tiền. Họ hạ thấp tỷ lệ dự trữ bắt buộc đối với các ngân hàng, bắt đầu mua trái phiếu chính phủ Trung Quốc và giúp chính quyền địa phương tái cấp vốn cho các khoản nợ của họ. Những biện pháp này đã tạo nên sự phục hồi mạnh mẽ trên thị trường cổ phiếu A.

Trong trường hợp bạn nghiện Xiaohongshu và không nhận ra khi nào ngân hàng trung ương và chính phủ Trung Quốc công bố các chính sách tái lạm phát này, tôi đã khoanh tròn chúng trên biểu đồ Chỉ số tổng hợp Thượng Hải ở trên. Chính phủ hy vọng rằng các nhà đầu tư sẽ nhanh chóng vào cuộc để tận dụng sự gia tăng giá tài sản do việc in thêm nhân dân tệ, và chiến lược này đã thành công.

Trong Let’s Go Bitcoin, tôi lập luận rằng Trung Quốc sẵn sàng cho phép đồng Nhân dân tệ mất giá nếu cần thiết như một hệ quả tất yếu của chính sách in tiền ồ ạt của nước này. Tỷ giá hối đoái USD/CNY được phép tăng, nghĩa là đồng đô la mạnh hơn và đồng nhân dân tệ yếu hơn. Mọi việc diễn ra theo đúng kế hoạch cho đến tháng 1 năm 2024, khi Trung Quốc đột nhiên thay đổi chính sách.

Vào ngày 9 tháng 1 năm 2024, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc tuyên bố chấm dứt chương trình mua trái phiếu kho bạc. Ngân hàng trung ương đã can thiệp vào thị trường và tích cực thúc đẩy sự tăng giá của đồng Nhân dân tệ. Điều này có nghĩa là:

Ngân hàng trung ương không thể nới lỏng môi trường tài chính trong nước bằng cách phá giá đồng Nhân dân tệ

Đồng thời, chủ động can thiệp và thúc đẩy việc tăng giá đồng Nhân dân tệ.

Nhà kinh tế học Russell Napier tin rằng Trung Quốc đang chuẩn bị cho các cuộc đàm phán khó khăn với Trump và tránh sử dụng các công cụ chính sách trước. Ông dự đoán rằng Trung Quốc và Hoa Kỳ có thể đạt được một số loại "thỏa thuận lớn" vì cả hai nước đều muốn đồng tiền của mình mất giá để kích thích xuất khẩu và cải thiện nền kinh tế trong nước. Tuy nhiên, không nhà lãnh đạo nào có thể thỏa hiệp trực tiếp, nếu không họ sẽ bị công chúng trong nước coi là yếu kém và vi phạm những lời hứa trong chiến dịch tranh cử.

Dù lý do thực sự là gì thì Trung Quốc vẫn chọn ổn định đồng nhân dân tệ thay vì tiếp tục thúc đẩy phục hồi kinh tế. Do đó, các máy in tiền nhân dân tệ của Trung Quốc đã tạm thời ngừng hoạt động cho đến khi có thông báo mới.

Nhật Bản

Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) đã thực hiện lời hứa tiếp tục tăng lãi suất. Trong cuộc họp gần đây nhất, họ đã tăng lãi suất chính sách thêm 0,25% lên 0,50%. Một hậu quả trực tiếp của chương trình bình thường hóa lãi suất là việc mở rộng bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương đã bị đình trệ.

Khi lãi suất chính sách tăng, lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) đã tăng lên mức chưa từng thấy trong gần 15 năm.

Nguồn cung tiền đang tăng chậm hơn nhiều so với trước đây, trong khi giá của nó (lãi suất) đang tăng nhanh chóng. Đây không phải là môi trường thị trường thuận lợi cho các tài sản tài chính được tính bằng tiền pháp định.

USDJPY đang trong quá trình đạt đỉnh. Tôi nghĩ rằng trong vòng 3 đến 5 năm tới, tỷ giá hối đoái USD/JPY sẽ đạt 100 (tức là USD mất giá và JPY tăng giá). Như tôi đã lập luận nhiều lần trước đây, đồng yên mạnh hơn sẽ khiến các công ty Nhật Bản phải hồi hương hàng nghìn tỷ đô la vốn, trong khi các nhà đầu tư đã vay bằng đồng yên sẽ phải bán tài sản để ứng phó với tình trạng chi phí tài chính tăng cao. Tăng đột biến.

Mối lo ngại lớn nhất đối với thị trường tài chính toàn cầu là tác động tiêu cực của đợt bán tháo này đến giá trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Đây sẽ trở thành rào cản lâu dài về mặt cấu trúc mà Bessent sẽ phải tìm cách giải quyết. Cuối cùng, chính phủ Hoa Kỳ sẽ phải giải quyết vấn đề bằng cách giải phóng thanh khoản đô la thông qua một số loại hình dịch vụ hoán đổi tiền tệ, nhưng trước đó, thị trường phải trải qua một giai đoạn đau đớn để cung cấp sự bảo vệ chính trị cần thiết để đưa ra các chính sách hỗ trợ tiền tệ. Điều đó là hợp lý.

Tôi đã giải thích lý do tại sao điều kiện thanh khoản tiền pháp định bằng USD, CNY và JPY lại không thuận lợi cho sự tăng trưởng giá của tài sản tài chính pháp định. Bây giờ, tôi sẽ giải thích thêm về tác động của điều này lên Bitcoin và thị trường vốn tiền điện tử.

Sự liên quan của việc mài dao (Sharpening Conrrelations)

Chúng ta cần thảo luận về những điều khiến các nhà đầu tư trái phiếu lo lắng nhất theo Pax Americana. Tôi sẽ dành thời gian phân tích biểu đồ rất có giá trị do Bianco Research lập ra, biểu đồ này cho thấy mối tương quan giữa giá cổ phiếu-trái phiếu trong 1 năm và 5 năm và rút ra một số kết luận từ đó.

Từ những năm 1970 đến đầu thế kỷ 21, lạm phát là mối đe dọa lớn nhất mà các nhà đầu tư Mỹ lo sợ nhất. Do đó, giá cổ phiếu và trái phiếu có mối tương quan tích cực. Khi lạm phát tăng và tác động tiêu cực đến nền kinh tế, các nhà đầu tư bán cả trái phiếu và cổ phiếu.

Tình hình này đã thay đổi sau khi Trung Quốc gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) vào năm 2001. Các nhà tư bản Mỹ bắt đầu chuyển hoạt động sản xuất sang Trung Quốc để đổi lấy lợi nhuận tăng thêm cho các công ty trong nước. Từ đó trở đi, trọng tâm của thị trường không còn là lạm phát nữa mà là tăng trưởng kinh tế. Theo mô hình mới này, giá trái phiếu giảm có nghĩa là tăng trưởng kinh tế nhanh hơn, do đó cổ phiếu sẽ hoạt động tốt, dẫn đến mối tương quan thấp hơn giữa cổ phiếu và trái phiếu.

Tuy nhiên, bắt đầu từ năm 2021, bạn có thể thấy rõ mối tương quan giữa cổ phiếu và trái phiếu kỳ hạn 1 năm đã tăng mạnh. Nguyên nhân là do cuộc khủng hoảng cúm-19 (kích thích tài chính trong đại dịch) đã khiến lạm phát quay trở lại và tăng vọt lên mức cao nhất trong 40 năm. Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất vào đầu năm 2022, trong thời gian đó giá trái phiếu và cổ phiếu giảm đồng loạt, với mối quan hệ quay trở lại mô hình của những năm 1970 đến đầu năm 2000, khi lạm phát trở thành mối quan tâm chính của thị trường.

Điều này đặc biệt rõ ràng trong hiệu suất của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm. Khi Fed tạm dừng tăng lãi suất vào tháng 9 năm 2023 và bắt đầu cắt giảm lãi suất vào tháng 9 năm 2024, lạm phát vẫn sẽ cao hơn mục tiêu 2%, nhưng thị trường vẫn lo ngại về lạm phát.

Ba biểu đồ sau đây minh họa xu hướng này:

Lãi suất quỹ liên bang giới hạn của Cục Dự trữ Liên bang (màu trắng) so với lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm (màu vàng)

Như bạn có thể thấy từ các biểu đồ này, nỗi lo sợ của thị trường về lạm phát đang gia tăng khi lợi suất tăng ngay cả khi Fed đang nới lỏng chính sách tiền tệ (cắt giảm lãi suất).

So sánh hai con số đầu tiên, tức là đợt cắt giảm lãi suất gần đây nhất từ ​​cuối năm 2018 đến tháng 3 năm 2020, khi Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất, lợi suất đã đồng loạt giảm. Nhưng lần này, tình hình hoàn toàn khác.

Bất kể ai nói gì thì giá của một loại tiền tệ sẽ luôn ảnh hưởng đến tài sản được tính bằng tiền pháp định. Cổ phiếu công nghệ cực kỳ nhạy cảm với lãi suất và bạn có thể coi chúng như một loại trái phiếu có thời hạn đáo hạn không xác định. Phép toán đơn giản cho chúng ta biết rằng khi lãi suất dùng để chiết khấu dòng tiền trong tương lai tăng, giá trị hiện tại của cổ phiếu công nghệ sẽ giảm. Và mối quan hệ toán học này trở nên tồi tệ khi sự rối loạn trong hệ thống tài chính khiến lợi suất vượt ngưỡng quan trọng.

Biểu đồ trên cho thấy Chỉ số Nasdaq 100 (màu trắng) so với lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm (màu vàng). Như bạn có thể thấy, khi lợi suất đạt gần 5%, thị trường chứng khoán giảm, nhưng khi lợi suất giảm trở lại, cổ phiếu công nghệ phục hồi mạnh mẽ. Đây là phản ứng điển hình của thị trường trong môi trường tài chính mà mối quan tâm chính là lạm phát chứ không phải tăng trưởng kinh tế.

Chúng ta hãy kết hợp tất cả lại với nhau. Đồng đô la, nhân dân tệ và yên có thể hoán đổi cho nhau trên thị trường tài chính toàn cầu và cuối cùng tất cả đều sẽ chảy vào các cổ phiếu công nghệ lớn của Hoa Kỳ dưới một hình thức nào đó. Dù bạn có thích hay không thì đây vẫn là sự thật. Tôi vừa phân tích lý do tại sao trong ngắn hạn, Hoa Kỳ, Trung Quốc và Nhật Bản không đẩy nhanh việc mở rộng nguồn cung tiền tệ pháp định, và trong một số trường hợp thậm chí còn làm tăng giá tiền tệ.

Lạm phát vẫn ở mức cao và có khả năng sẽ tăng cao hơn nữa trong thời gian tới trong bối cảnh nền kinh tế toàn cầu đang tách rời. Đó là lý do tại sao tôi dự đoán lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm sẽ tiếp tục tăng. Vậy thị trường chứng khoán sẽ phản ứng thế nào khi lợi suất tăng do lo ngại về lạm phát và nợ công của Hoa Kỳ đang tăng nhanh mà không có người mua mới? Họ sẽ lao dốc.

Về lâu dài, Bitcoin không có mối tương quan cao với thị trường chứng khoán, nhưng về ngắn hạn, mối tương quan của chúng có thể trở nên rất cao. Mối tương quan 30 ngày của Bitcoin với Nasdaq 100 đang ở mức cao và tiếp tục tăng. Nếu cổ phiếu công nghệ chịu ảnh hưởng từ mức tăng đột biến của lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm, điều này sẽ không tốt cho diễn biến giá ngắn hạn của Bitcoin.

Ngoài ra, tôi luôn tin rằng Bitcoin là thị trường thực sự tự do duy nhất trên thế giới và cực kỳ nhạy cảm với những thay đổi về tính thanh khoản của tiền pháp định toàn cầu. Do đó, nếu tình trạng thiếu thanh khoản tiền pháp định sắp xảy ra, giá Bitcoin sẽ sụp đổ trước thị trường chứng khoán và trở thành chỉ báo hàng đầu về căng thẳng tài chính.

Nếu có tình trạng bán tháo trên thị trường trái phiếu, dẫn đến căng thẳng hệ thống trên thị trường tài chính, thì giải pháp của cơ quan quản lý sẽ là in tiền. Đầu tiên, Fed sẽ ủng hộ Trump và thực hiện "nghĩa vụ yêu nước" của mình - nhấn nút in đô la Mỹ (USD Brrr). Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc sau đó có thể nới lỏng chính sách tiền tệ mà không phải lo lắng về việc đồng Nhân dân tệ mất giá. Hãy nhớ rằng, hệ thống tiền tệ là tương đối, nếu Cục Dự trữ Liên bang in tiền với số lượng lớn thì Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc có thể in tiền đồng bộ mà không ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái USD/CNY.

Đối với Nhật Bản, tài sản ngoại hối lớn nhất mà các công ty Nhật Bản nắm giữ là tài sản tài chính tính bằng đô la Mỹ. Do đó, nếu giá tài sản này giảm, Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) sẽ tạm dừng tăng lãi suất để nới lỏng điều kiện tài chính cho đồng yên.

Tóm lại, một cuộc khủng hoảng tài chính nhỏ ở Hoa Kỳ sẽ cung cấp cho thị trường tiền điện tử loại mật hoa tiền tệ mà nó thèm muốn nhất. Đồng thời, điều này cực kỳ có lợi cho lợi ích chính trị của Trump. Xét cho cùng, tôi cho rằng có khoảng 60% khả năng điều này sẽ xảy ra trong quý đầu tiên hoặc đầu quý thứ hai.

Xác suất giao dịch và giá trị kỳ vọng

Như đã đề cập trong phần giới thiệu, chúng tôi đã dừng trượt tuyết khi nhận thấy nguy cơ tuyết lở đang gia tăng. Vấn đề là, đừng mạo hiểm mạng sống của mình để kiểm chứng những mối nguy hiểm chưa biết. Mở rộng phép ẩn dụ này sang thị trường tiền điện tử, Maelstrom đã chọn duy trì tỷ trọng thấp hơn thị trường để phòng ngừa rủi ro. Vấn đề cốt lõi ở đây không phải là đúng hay sai mà là giá trị kỳ vọng (EV).

Làm sao bạn biết mình sai? Bạn không bao giờ thực sự biết, nhưng theo tôi, nếu Bitcoin vượt qua mức 110.000 đô la (mức cao nhất trong cơn sốt $TRUMP) với khối lượng lớn và với sự tăng trưởng trong tương lai của các hợp đồng perp, nếu lãi suất mở tăng mạnh, tôi sẽ thừa nhận thất bại và bảo vệ vị thế của mình tại một cấp độ cao hơn.

Cụ thể hơn, việc $TRUMP tăng vọt lên gần 100 tỷ đô la theo định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) trong vòng 24 giờ là một tín hiệu thị trường hoàn toàn vô lý. Tôi đã mua nó chỉ vài giờ sau khi nó được phát hành và bán nó vào giữa kỳ nghỉ spa cuối tuần của mình. Giao dịch này kiếm được số tiền gấp nhiều lần so với toàn bộ chi phí kỳ nghỉ và được hoàn tất chỉ bằng vài cú nhấp chuột trên điện thoại. Giao dịch không nên dễ dàng như vậy, nhưng trong thời kỳ điên cuồng thì lại dễ dàng như vậy.

Theo tôi, tín hiệu tăng đột biến của $TRUMP tương tự như việc FTX mua logo quảng cáo trọng tài MLB trong đợt tăng giá năm 2021 - nó tượng trưng cho việc thị trường đang đến gần đỉnh.

Cốt lõi của giao dịch không phải là đúng hay sai, mà là việc nhận biết xác suất và tối đa hóa lợi nhuận mong đợi. Để tôi giải thích logic của tôi. Tất nhiên, những xác suất này là chủ quan và bản chất của đầu tư là đưa ra quyết định khi có thông tin không hoàn hảo.

Tại sao tôi nghĩ Bitcoin sẽ giảm 30%

Tôi đã giao dịch trên thị trường này trong hơn 10 năm và đã trải qua ba lần thị trường tăng giá. Sự thoái lui ở mức độ này rất phổ biến trong thị trường tăng giá. Quan trọng hơn, sau khi Trump tái đắc cử vào đầu tháng 11 năm 2024, Bitcoin đã nhanh chóng phá vỡ mức cao nhất mọi thời đại được thiết lập vào tháng 3. Nhiều người, bao gồm cả tôi, đã thảo luận rộng rãi rằng chủ nghĩa Trump sẽ đẩy nhanh quá trình in tiền ở Hoa Kỳ và các quốc gia khác sẽ phản ứng bằng cách in tiền để kích thích nền kinh tế của họ.

Nhưng điểm cốt lõi của bài viết này là các chính sách nới lỏng tiền tệ quy mô lớn ở Hoa Kỳ, Trung Quốc và Nhật Bản không thể được triển khai trước khi một cuộc khủng hoảng tài chính thực sự xảy ra.

Do đó, tôi nghĩ thị trường sẽ quay trở lại mức cao nhất mọi thời đại trước đó, xóa bỏ hoàn toàn ảnh hưởng của Trump.

Tính toán chiến lược giao dịch:

Xác suất 60%: Bitcoin sẽ giảm 30%

Xác suất 40%: thị trường tăng giá tiếp tục, Bitcoin tăng 10%

Tính toán lợi nhuận kỳ vọng (EV):

( 60% * -30% ) + ( 40% * 10% ) = -14%

Toán học cho tôi biết rằng giảm thiểu rủi ro là lựa chọn đúng đắn. Tôi đã giảm rủi ro bằng cách bán Bitcoin và nắm giữ nhiều tài sản thanh khoản hơn (đặt cược USDe, với lợi suất hàng năm hiện tại là 10% ~ 20%).

Nếu Bitcoin giảm 30%, thị trường altcoin sẽ bị tàn phá. Và đó thực sự là lĩnh vực mà tôi quan tâm.

Maelstrom nắm giữ một lượng lớn các altcoin thanh khoản được mua thông qua các khoản đầu tư giai đoạn đầu và phân bổ tư vấn. Chúng tôi đã bán hết phần lớn hàng tồn kho. Các dự án chất lượng cao nhất trên thị trường sẽ giảm ít nhất 50% nếu giá Bitcoin giảm 30%.

Nến thanh lý lớn cuối cùng sẽ cho tôi biết khi nào nên “mua khi giá giảm” và mua vào lượng tiền điện tử còn lại trên thị trường.

Nếu tôi sai, khoản lỗ của tôi chỉ là chốt lời sớm và bán một số Bitcoin mà tôi đã mua bằng lợi nhuận từ altcoin trước đó. Nhưng nếu tôi đúng, chúng ta có rất nhiều tiền mặt trong tay để nhanh chóng bổ sung vào vị thế của mình trong thời kỳ bán tháo trên thị trường và kiếm được lợi nhuận gấp 2 hoặc thậm chí gấp 3 lần từ các altcoin chất lượng.

Phần kết luận

Khi bài viết này được gửi cho biên tập viên của tôi vào thứ Hai, ngày 27 tháng 1 năm 2025, thị trường đang trong cơn hoảng loạn toàn diện. Nguyên nhân là các nhà đầu tư bắt đầu đánh giá lại logic tăng giá của họ đối với NVIDIA và cổ phiếu công nghệ Hoa Kỳ, và động lực cho tất cả những điều này là sự ra mắt của DeepSeek. DeepSeek là một mô hình AI do một nhóm người Trung Quốc phát triển, có chi phí đào tạo thấp hơn 95% so với các mô hình mới nhất của OpenAI và Anthropic, nhưng lại vượt trội hơn chúng.

Vấn đề của bong bóng là khi các nhà đầu tư bắt đầu đặt câu hỏi về một niềm tin cốt lõi, họ bắt đầu đặt câu hỏi về tất cả các niềm tin. Điều khiến tôi lo lắng nhất là sự sụp đổ niềm tin của thị trường rằng lãi suất không quan trọng. Sự cố DeepSeek có thể khiến các nhà đầu tư phương Tây hoảng sợ và bắt đầu chú ý đến cuộc khủng hoảng thanh khoản tiền pháp định toàn cầu và xu hướng tăng dài hạn của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm.

Thật trớ trêu khi Trung Quốc đang áp dụng công nghệ nguồn mở trong khi Hoa Kỳ vẫn còn bám víu vào những khu vườn có tường bao quanh. Cạnh tranh thị trường là một điều tuyệt vời, phải không?